«Кора» прошла по грани

Под 12% годовых заняла деньги на публичном рынке розничная кемеровская сеть «Кора», дебютировавшая с самым крупным выпуском, на который пока решались региональные ритейлеры. Аналитики называют это размещение не очень удачным, но отмечают, что высокая стоимость денег, привлеченных эмитентом, обусловлена нынешней конъюнктурой рынка. 18 июля на ФБ ММВБ началось размещение дебютного выпуска облигаций ООО «УК «КОРА». Общий объем выпуска — 1 млрд руб., срок обращения займа — 3 года. Организатор займа — ИФК «Алемар». Ведущий организатор — Банк Москвы, соорганизатор — НОМОС-Банк. Группа компаний «Кора» создана в 1997 году, имеет 19 магазинов общей площадью более 20,3 тыс. кв. м в Кемеровской области.

Группа находится под управлением УК «Кора». В 2005 году выручка сети составила 3,6 млрд руб., чистая прибыль — 213 млн руб. В текущем году в компании прогнозируют рост выручки до 5,3 млрд руб., а чистой прибыли — до 271 млн руб. Размещение займа ООО «УК «Кора» соответствовало ожиданиям организаторов выпуска ИФК «Алемар», который прогнозировал ставку первого купона на уровне 11,75–12% годовых. «Спрос на бумаги очень высок, и у нас уже сейчас сформирован синдикат из крупнейших банков, желающих выкупить облигации «Коры», даже несмотря на то что это региональная компания и у нее нет магазинов за Уралом, — рассказывали «КС» в ИФК «Алемар» весной текущего года, когда появилась информация о размещении «Коры«. — Это объясняется тем, что в ближайшие несколько лет прогнозируется рост рынка розницы, а следовательно, и интереса к нему федеральных и западных компаний.

Это приводит к росту инвестиционной привлекательности качественных игроков отрасли». «Особенно успешным аукцион по облигационному займу «Коры» я бы пока не назвал. Ставка купона установлена по максимальной границе предварительно обозначенного диапазона и составила 12% годовых. Кроме того, согласно текущей информации, размещение еще не завершено — сразу продать весь объем выпуска на аукционе эмитенту не удалось, — комментирует предварительные итоги размещения начальник отдела анализа рынка долговых обязательств Аналитического управления Инвестиционного банка «КИТ Финанс« (ОАО) (Санкт-Петербург) Владимир Малиновский. — Рыночная конъюнктура в настоящее время не очень благоприятствует выходу эмитентов на первичный рынок». Аналитик Банка Москвы Егор Федоров также считает, что сегодня успешно разместить облигации достаточно сложно.

По его данным, сейчас на бирже планируют разместиться 23 эмитента с займами на общую сумму более 51 млрд рублей. Кроме того, в ФСФР уже зарегистрировано еще 55 выпусков на сумму 100 млрд рублей, то есть фактический «вес» всех предстоящих выпусков составляет 156 млрд. «Это своего рода рекорд. Такого объема потенциальных размещений за один месяц на рынке еще не было. Предыдущая верхняя планка составляла 129 млрд рублей и была зарегистрирована в феврале текущего года, — говорит Федоров. — Во многом это связано с традиционным летним снижением активности инвесторов на первичном и вторичном рынках. Дебют «Коры« осложнило и то, что в ближайшие дни на ММВБ должен выйти Внешторгбанк, а также выведены несколько выпусков ОФЗ». В ИК «БКС» считают, что эмитент вполне мог достичь уровня в 11,8–11,9% годовых. «Для сравнения: уральская сеть «Монетка» (выручка в 2005 году — $175 млн) весной разместила облигационный заем сходной дюрации и объема под 10,7%, — считает аналитик ИК «БКС» Татьяна Бобровская. — Хотя на прошлой неделе уровень доходности на внутреннем долговом рынке поднялся в среднем на 0,1–0,25%. К тому же к региональным ритейлерам участники рынка пока относятся с осторожностью. Так, облигации торговых сетей федерального уровня сейчас довольно популярны на долговом рынке, что позволяет им привлекать займы под ставки ниже 10–11%. Например, «Пятерочка« разместилась в конце 2005 года под 9,3%». Эксперты также отметили, что в течение первого дня «Кора» разместила на бирже 573 млн рублей по 11 заявкам.

Руководитель проектов на долговом рынке инвестиционной компании «ФИНАМ» Михаил Дмитриев полагает, что на конкурсе организаторы забрали большую часть выпуска на себя, ставка в 12% по предварительным консультациям (а возможно, и по прямой договоренности) была согласована между эмитентом и организатором (скорее всего в данном случае — и с соорганизаторами), и величина этой ставки устроила все стороны. Вероятнее всего, они рассчитывают на апсайд (прибыль) на вторичном рынке. «Оставшиеся бумаги продолжают размещаться. Таким образом, рыночной оценки кредитного качества этого заемщика еще, судя по всему, нет, и как примет рынок этого эмитента, покажет дальнейшее вторичное обращение», — прогнозирует аналитик.