«Иркутскэнерго» снизят рейтинг

Международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s засомневалось в кредитоспособности ОАО «Иркутскэнерго»: на этой неделе агентство поместило рейтинги энергокомпании в список «CreditWatch» (рейтинг на пересмотре) с прогнозом «Негативный». Поводом стало возможное ухудшение кредитоспособности «Иркутскэнерго» после выделения его 100% дочерней компании «Иркутская электросетевая компания» (ИЭСК), которая является владельцем и оператором магистральных и распределительных сетей, а также диспетчерских активов группы.

Аналитики полагают, что снижение рейтинга «Иркутскэнерго» повлечет за собой удорожание стоимости заемных средств для организации. Как сообщает Standard & Poor’s, рейтинги российской региональной электро- и теплоснабжающей компании «Иркутскэнерго» — корпоративный кредитный рейтинг «В+» и рейтинг «ruA» по национальной шкале — перемещены в список «CreditWatch» (рейтинг на пересмотре) с прогнозом «Негативный». «Помещение рейтингов в список «CreditWatch» отражает возможность ухудшения кредитоспособности «Иркутскэнерго« после выделения его стопроцентной дочерней компании ИЭСК», — отметил корреспонденту «КС» кредитный аналитик Standard & Poor’s Евгений Коровин. По его словам, на рейтинговое решение также оказала влияние и слабая ликвидность компании, которая может еще ухудшиться в результате выделения ИЭСК. Напомним, что в июне этого года совет директоров «Иркутскэнерго» одобрил проект реорганизации компании в форме выделения ИЭСК. Ожидается, что 5 сентября акционеры энергокомпании рассмотрят вопрос о реорганизации на собрании акционеров.

В случае положительного решения реорганизация должна завершиться до конца года. Между тем, по оценкам аналитиков, реорганизация может негативно повлиять на финансовый профиль «Иркутскэнерго», так как компания выделяет регулируемый сетевой бизнес, генерирующий наиболее стабильные денежные потоки, и сохраняет на своем балансе основную часть консолидированного долга. Финансовые показатели могут еще более ухудшиться, если «Иркутскэнерго» потратит значительный объем денежных средств (он может составить до 5,7 млрд руб.) на выкуп акций у миноритарных акционеров, которые проголосуют против плана реорганизации, или не примут участия в голосовании. Как сообщалось ранее, выкуп акций у акционеров «Иркутскэнерго» будет проходить с 21 октября по 19 ноября.

Цена выкупа составляла 19.06 руб. за акцию. По данным Standard & Poor’s, сегодня «Иркутскэнерго» имеет низкий уровень ликвидности. По состоянию на 30 июня 2008 года денежные резервы компании составляли 247 млн руб., а неиспользованные остатки по подтвержденным банковским кредитным линиям — 104 млн руб., в то время как краткосрочный долг равнялся 6,4 млрд руб., основная часть которого погашается в июле-сентябре этого года. Инвестиционная программа «Иркутскэнерго» на 2008 год превышает прогнозируемую величину операционного денежного потока и частично финансируется за счет заимствований. Вместе с тем условия привлечения компанией средств на рынках капитала ухудшились под влиянием общей рыночной конъюнктуры. Обязательства по выкупу акций, который должен быть завершен не позднее 75 дней после голосования акционеров по вопросу реорганизации, могут также негативно повилять на ликвидность компании. «Иркутскэнерго» планирует в целях снижения финансовых рисков открыть новые кредитные линии и рефинансировать большую часть краткосрочного долга до завершения реорганизации за счет новых долгосрочных заимствований. Впрочем, аналитики Standard & Poor’s не исключают, что текущий уровень рейтингов, хотя и учитывает некоторое ухудшение кредитоспособности «Иркутскэнерго», все же предполагает, что компания сохранит адекватные показатели достаточности денежного потока для покрытия долговых выплат.

В частности, отношение операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале к долгу на уровне выше 25%. «В зависимости от запланированной передачи части долга ИЭСК, размера требований по выкупу акций, а также намеченного рефинансирования краткосрочных долговых обязательств посредством выпуска облигаций на сумму в пять млрд руб., в сентябре 2008 года финансовый профиль «Иркутскэнерго« может остаться адекватным или стать слабым для текущего уровня рейтингов», — поясняет Евгений Коровин. — Мы планируем вывести рейтинги «Иркутскэнерго» из списка «CreditWatch«, после того как появится ясность в отношении уровня и структуры долга компании после реорганизации». Рейтинг может быть подтвержден, если «Иркутскэнерго» ограничит увеличение финансового риска и график погашения долга, сохранит адекватное (выше 25%) отношение FFO к долгу. «Если уровень покрытия долговых выплат денежным потоком будет более агрессивным, и при этом «Иркутскэнерго« сохранит низкую ликвидность и агрессивную структуру долга, рейтинги могут быть понижены», — подчеркнул Евгений Коровин.

Между тем аналитики уверены, что сообщение о возможном пересмотре рейтинга в сторону понижения будет иметь негативные последствия для компании. По словам аналитика ИК «Алемар» Василия Конузина, «несмотря на то что операционный поток компании позволяет компенсировать ей большую часть затрат на инвестпрограмму, снижение рейтинга повлечет за собой удорожание стоимости заемных средств организации. Кроме того, сама схема реорганизации компании предполагает усиление роли контролирующего акционера в лице «Евросибэнерго» — структуры, аффилированной с «РусАлом», что негативно отражается на доходной части компании. «Иркутскэнерго» по установленной мощности является одной из крупнейших компаний, превосходя по этому показателю даже «Мосэнерго». Акции компании существенно недооценены, даже с учетом выделения из нее электросетевых активов. По нашей оценке, справедливая стоимость акции компании (генерирующей части) составляет $1,24, что на 50% выше текущих рыночных котировок.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям «Иркутскэнерго«, однако обращаем внимание на то, что реализовать заложенный потенциал роста компания сможет лишь в следующем году, тогда как в ближайшие месяцы на фоне распродаж в электроэнергетике котировки акций могут оказаться под давлением», — говорит Василий Конузин. Так же считает и ректор учебного центра ФИНАМа Ярослав Кабаков: «снижение кредитного рейтинга «Иркутскэнерго« удорожает для компании заимствования и обслуживание уже существующего долга, что приведет к снижению прибыли. Однако пока рано строить мрачные прогнозы: между снижением прогноза и реальным понижением рейтинга пройдет достаточно много времени, и компания может улучшить финансовое положение». Аналитик «Брокеркредитсервис» Ирина Филатова уверена, что пока финансовому состоянию «Иркутскэнерго« не грозят перемены. »Во-первых, пока речь идет только о пересмотре рейтинга и пока он не понижен.

Следовательно, потенциальные условия кредитования пока остаются прежними. Во-вторых, рейтинг влияет в основном на то, на каких условиях компания занимает на рынке капитал (кредиты, облигации). Пока у «Иркутскэнерго« не так много долгов, чтобы впоследствии ухудшение условий финансирования могло бы серьезно отразиться на финансовых результатах». Руководство и акционеры «Иркутскэнерго» воздерживаются от комментариев относительно пересмотра рейтингов компании.